东吴证券：给予国电南瑞买入评级

摘要： 东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋近期对国电南瑞(600406)进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：业绩符合市场预期，看好公司稳健增长》，本报告对国电南瑞给出买入评级，...

东吴证券曾多红、谢哲东近日对国电南瑞（600406）进行研究，发布研究报告《2023年三季报点评：业绩符合市场预期，看好公司稳健发展》生长”。此报告对国电南瑞产生积极影响，给予A级买入评级，目前股价为22.55元。

国电南瑞(600406)

投资要点

事件：公司Q1-3营收285.67亿元，同比增长12%；归属于母公司净利润41.61亿元，同比增长14%；扣除非归属母公司利润40.73亿元，同比增长13%。 Q3实现营收103.17亿元，同比增长11%；归属于母公司净利润16.61亿元，同比增长8%；归属于母公司的净利润16.46亿元，同比增长7%。 Q1-3毛利率为29.26%，同比增长0.99pct。归属于母公司净利润率为14.56%，同比增长0.29pct。扣除非所有权净利润率为14.26%，同比增长0.23pct。 Q3毛利率为30.49%，同比提升0.63pct，同比提升1.17pct；归属于母公司净利润率为16.10%，同比下降0.52pct，同比下降0.27pct；扣除母公司非所有权净利润率为15.95%，同比下降0.61pct，同比下降0.61pct，同比下降0.61pct。下降4.18%业绩符合市场预期。

期内费用控制良好，经营现金流有所改善。 23Q3费用率为11.11%，同比上升0.31pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.49、下降0.08、下降0.06、上升0.93个百分点至4.05%、2.66%、5.16%、-0.76 。 %，成本控制效果良好。第三季度经营活动产生的现金流量净额为20.20亿元，同比增长42%，现金流改善。

国家电网7-9月电网投资同比-1.3%，公司逆势稳步增长。 7-9月，电网基础设施投资1233亿元，同比下降1.3%。 8月份，由于电力保障，现场工作滞后。 9月份，电网投资回升。我们认为公司上网业务受电网投资影响较大，预计整体收入同比持平并略有下降。离网业务将保持快速增长。我们预计AMI系统、储能、新能源等业务将保持快速增长。展望全年，四季度电网投资预计将加速，全年保持10%左右的增长。公司网络业务稳步增长。电网结构自动化、信息通信、继电保护等业务有望保持稳定增长。配网、特高压等压力下，网外海外业务保持较高增速。

特高压直流订单已落实，柔性直流放量增加，提高性能灵活性。截至9月23月底，4个特高压直流项目的材料招标工作已完成。公司换流阀、直流控制与保护等产品拥有稳定的份额。共中标换流阀16台、直流控制保护系统5套。我们预计24H2收入将陆续确认，贡献利润增加。展望24年，蒙西-京津冀、浙江龙电、藏东南-粤港澳等柔性转直项目有望陆续获批开工。柔直换流阀的高单价+用量大+毛利率高，预计将增加公司的业绩灵活性。

盈利预测及投资评级：我们维持公司23-25年归属于母公司净利润分别为75/86.8/100.1亿元，同比+16%/16%/15%，对应PE为24倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不达预期、特高压建设不达预期、竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研究报告数据进行测算。国联证券何朝晖研究团队对该股进行了较为深入的研究。近三年平均预测准确率高达94.88%。预计2023年归属净利润为750.8亿元，现价折算预测PE为24.13。

最新盈利预测详情如下：

近90天内共有21家机构对该股进行评级，其中20家给予买入评级，1家给予增持评级；近90天机构平均目标价为28.33。

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